Корелиран свят

Насоката на инвестициите в различните класове активи вече се диктува от възприятието на инвеститорите за наличието на системен пазарен риск, а не толкова от фундаменталните характеристики на даден актив.

Често във финансовата литература се защитава тезата, че не бива да се слагат всички яйца в една кошница, т.е. при инвестиране средствата трябва да се диверсифицират в различни класове активи и географски региони. Въпреки че някои инвеститори като Уорън Бъфет отричат ползите от диверсификацията и твърдят, че е за хора, които не са сигурни в своите „залози”, на теория тя намалява риска. За да се постигне по-нисък риск, обаче, е необходимо активите, в които инвестираме да са слабо корелирани, т.е. движението в цените им да е независимо. През април тази година, HSBC публикува доклад, в който са изследвани корелациите между 34 често търгувани активи на финансовите пазари (виж Графика 1). Изводите от проучването няма да се харесат на поддръжниците на диверсификацията. Според доклада, след фалита на Леман Брадърс нормата на финансовите пазари може да се опише с израза RORO (risk –on, risk-off). Казано иначе, насоката на инвестициите в различните класове активи вече се диктува от възприятието на инвеститорите за наличието на системен пазарен риск, а не толкова от фундаменталните характеристики на даден актив. Това създава инвестиционна среда, в която активите са корелирани или силно позитивно, или силно негативно. В изследването си, HSBC разработват и индекс (виж Графика 2), който измерва корелацията между наблюдаваните 34 актива. Колкото по-висока е стойността на индекса, толкова по-силно корелирани (позитивно или негативно) са тези активи.

Графика 1

Матриците представени в Графика 1 показват корелацията между 34 актива, търгувани на финансовите пазари, преди и след колапса на Леман Брадърс. Червените и тъмно сините участъци илюстрират съответно висока положителна и висока отрицателна корелация. Жълтите и светло сините участъци илюстрират слаба положителна и слаба отрицателна корелация. Ясно се вижда как след фалита на Лемън Брадърс корелациите между активите силно са се повишили.

Графика 2

Какво поражда RORO?

Една от причините за възникването на RORO е свързана с нарастващата роля на електронното търгуване на финансовите пазари и създаването на борсово търгувани фондове (ETFs). И двете дават възможност на все повече хора да вземат участие на финансовите пазари. Неопитните инвеститори често „следват стадото” и увеличават ефекта на RORO по времето на бичи и мечи пазари. Друга причина може да се търси в глобализацията. По-лесният достъп до инвестиции води до насочване на все повече средства в подценени активи и оттегляне на средства от надценени такива. Това постепенно изравнява рисковата премия на различните класове и води до обособяването на една обща глобална рискова такава. Въпреки че тези две тенденции могат да обяснят до известна степен наличието на RORO, те се развиват като процеси много преди колапса на Леман Брадърс. Основната причина се крие по-скоро в наличието на завишен системен риск в световната икономика. Когато инвеститорите имат песимистични очаквания за бъдещето, те инвестират в ниско рискови активи (държавни облигации на САЩ примерно). И обратно, когато очакванията им са по-оптимистични, средствата се насочват към по-рискови ценни книжа (акции, държавен дълг на страните от периферията на Еврозоната). Затова и често RORO се влияе от определени събития (решения на централните банки, изказвания на определени ключови личности и др.). Катализатор за промяна в очакванията на инвеститорите биват новините за тези събития.

Какви са последиците от наличието на RORO?

Една от последиците от наличието на RORO е слабата връзка между цените на активите и техните фундаменти. В среда, характеризираща се с високи корелации, изборът за инвестиция в определен актив е трудна, защото цената му и последващите ѝ движения могат да не отговарят на специфичните характеристики и риск на този актив. Освен това, RORO прави процеса на диверсификация и използването на активни инвестиционни стратегии трудна задача за всички играчи на финансовите пазари.

В доклада на HSBC се посочват няколко опции пред инвеститорите за поведение при наличието на RORO. Една от тях е просто да се приеме фактът, че активите в момента са силно корелирани и да се инвестира според общото движение на пазарите. Друг вариант е да се положат по-големи усилия за намиране на слабо корелирани активи. Анализът на HSBC показва, че и преди, и след фалита на Леман Брадърс британският паунд и природният газ запазват своята относително ниска корелираност с останалите активи. Трета опция пред инвеститорите е следването на определени стратегии като подходящи кандидати за това са така наречените „momentum strategy” и  „high-frequency strategy”.

Като заключение в доклада на HSBC се посочва, че RORO може още дълги години да доминира на финансовите пазари и дори експертите от банката не изключват възможността той да се превърне в трайна закономерност. До голяма степен това зависи от наличието на икономически рискови събития като дълговата криза в Европа и/или растеж на развиващите се икономики, както и от някои геополитически рискове като например избухването на война между Иран и САЩ. Колкото по-скоро тези рискове бъдат отстранени, толкова по-скоро можем да очакваме намаляване на RORO ефекта и възстановяване на инвестиционната среда в състояния като тези преди началото на финансовата криза.

*Позициите, изложени в статията, изразяват личното мнение на автора и не следва да се възприемат като съвет за инвестиция. Отговорността за всяко действие, което предприемете в резултат на информация, изложена на този сайт, е лично ваша.

Хареса ли ви? Отделете минута да подкрепите ЕКИП в Patreon!